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最新消息| 大地海洋(301068):天津中聯資產評估有限責任公司關于《深圳證券... | 2023-01-24 |
| 文章来源：由「百度新聞」平台非商業用途取用"https://www.cfi.net.cn/newspage.aspx?id=20221211000198&client=phone" 截至評估基準日基本戶數（戶）截至2022年11月底基本戶數（戶）預測期新增基本戶數及實現時間評估預測依據 城市229,545269,2122022年、2023年、2024年各年累計新增10萬戶根據前期對余杭區綜合行政執法局的訪談，其表示預計擴面計劃為10萬戶，分三年實現（2022年、2023年、2024年）。2022年8月12日，標的公司收到杭州市余杭區綜合行政執法局關于城市生活垃圾回收利用政府購買服務采購項目（編號為YHZFCG2022-150）的中標（成交）通知書。農村21,54520,133 基本戶回收服務經費按合同約定歷史期實際考核審計情況預測，與合同約定一致。城市195,199180,404 標的公司與原余杭區政府簽訂的政府采購合同服務期自2021年5月1日至2022年4月30日，服務合同按年簽訂，服務合同期滿并通過驗收和考核，符合續簽約定的，報經財政部門批準后，可根據原采購合同的約定在招標期限（3年）內續簽合同，續簽次數最多不超過2次，1.85億元一年的預算金額。截至評估報告日，由于原余杭區招標期限尚未到期，同時分區后的臨平區因疫情尚未開始重新招標，故臨平區服務按原招標內容執行。城50,74684,7192022年5月已新增根據2022年4月2日已與安吉縣綜合行政執法局簽截至評估基準日基本戶數（戶）截至2022年11月底基本戶數（戶）預測期新增基本戶數及實現時間評估預測依據 市 2.61萬戶，2023年新增0.92萬戶至8.61萬戶訂的服務合同約定覆蓋8.61萬戶，截至評估報告日已覆蓋至7.69萬戶。城市182,576182,57620225年月已新增0.182022萬戶，20232024年、年、年、2025年、2026年各年累計新增17萬戶20213根據年月衢州市人民政府辦公室發布的《衢州市全域“無廢城市”建設實施方案》，衢州政府進一步完善城市固體廢物管理體制機制，健全“無廢城市”管理制度和技術體系，增加政府財政投入，2020并分為全面啟動階段（年）、重點建設階段2021—20232023（年）、持續推進階段（年之后）展開。此外，2021年5月衢州市統計局發布的衢州市2020年第七次全國人口普查相關數據，全市有城鎮家庭50萬戶以上，截至評估報告日標的公司已覆蓋18.44萬戶，其中1775戶為農村試點不收費，預測期標的公司已制定拓展計劃，逐步提升服務的覆蓋率。城市81,00081,000 760,611818,044 綜上，標的公司已覆蓋區域基本戶數預測的增加具有合理性。（3）拓展服務區域的最新進展預測期新增基本戶數及實現時間 城市2023年新增9.5萬戶城市2023年新增30萬戶不適用 在本次預測中，雖然標的公司歷史期的中標概率為100%，但考慮到截至評估報告出具日臨平區、龍港市和鹿城區未來能否采購再生資源收回利用項目及標的公司是否中標具有存在不確定性。基于謹慎性原則，評估預測對臨平區、龍港市和鹿城區的預計中標概率假設為50%，即前述3個區域預測期的相關收入、成本均按50%折算確定。截至本回復出具日，標的公司已相繼中標臨平區和龍港市的再生資源收回利用項目。根據目前中標情況對標的公司的預測收入進行測算，在不考慮中標鹿城區以及其他區域（泰順縣、甌海區）的情況下，標的公司2023-2026年預測收入合計數已達35,306.09萬元，超過《評估報告》收益法下的預測收入35,072.79萬元，具體測算結果如下：單位：萬元覆蓋區域2023年2024年2025年2026年臨平區3,587.833,597.653,518.443,484.45龍港市1,393.951,397.771,393.951,342.95鹿城區2,219.074,414.014,401.954,320.77合計7,200.859,409.439,314.349,148.17臨平區6,631.776,649.945,592.605,561.19龍港市2,741.152,748.662,741.152,639.63鹿城區----覆蓋區域2023年2024年2025年2026年合計9,372.929,398.608,333.758,200.822、報告期內回收服務經費單價下降幅度報告期內，標的公司垃圾回收服務平均價格的變動情況如下：2022年1-8月2021年0.971.06由上表可知，標的公司的垃圾回收服務平均價格在報告期內呈下降趨勢，主要原因系：①通過業務模式不斷優化，運營成本持續降低，標的公司可以采取更具競爭力的報價方案，通過以價換量，保持業務規模和盈利水平穩步增長；②標的公司會結合當地的用戶數量、垃圾回收量、是否包含大件垃圾等因素核算綜合成本，并給出不同的報價方案，報告期內新拓展地區對垃圾回收服務的要求不同，因此垃圾回收服務的單位價格相對較低。從已覆蓋區域的服務價格走勢上看，前期標的公司服務區域的單位價格相對較高，主要系“互聯網+上門回收”模式出現時間較晚，對于政府部門和從業企業來講，業務模式如何運行以及成本如何考核尚無可借鑒的經驗。經過前期不斷探索，標的公司垃圾回收服務運營模式日趨成熟，政府部門亦通過審計和考核明確了服務價格的大致定價區間。根據各區域最新服務價格，各區域之間差異水平已經相對較小，2022年各區域最新確定的不含稅服務價格水平在0.8元至0.9元區間范圍內，已基本到達均衡穩定狀態。2022年2021年 服務價格（元天戶）服務價格（元天戶） 余杭區、臨平區0.870.93安吉縣0.841.32柯城區、衢江區0.840.84新昌縣0.82 龍港市0.81 注1：龍港市服務價格為2022年11月11日標的公司收到的中標（成交）價格。注2：上表中的服務價格不包含大件垃圾回收資金。綜上，雖然報告期的垃圾回收服務呈現下降趨勢，但是下降幅度已經大幅收窄，新拓展區域的服務價格也趨于穩定。本次評估基于標的公司在各區域的現行服務價格，且基于謹慎性原則，在預測中對各區域在合同約定的服務期3年屆滿時一次性下調。因此，預測期垃圾回收服務價格的取值較為合理。3、政府部門考核核減比例報告期內，標的公司因受疫情、節假日等因素影響，政府部門會對垃圾回收服務收入給予考慮考核核減金額。政府部門考核核減金額包括履約考核扣減以及減量成效考核扣減，具體如下：（1）履約考核扣減履約考核扣減是指客戶根據標的公司履約情況，在評估標的公司在履約基礎配置、日常管理、社會評價和其他因素等方面后，得出標的公司考核期內履約得分，對于沒有履約完成項將扣減履約經費金額。標的公司經過多年的經驗積累與模式優化，已形成標準化、可推廣、可復制的業務模式，在基礎配置、日常管理、社會評價等方面均表現良好。未來，隨著項目經驗的不斷積累，標的公司履約考核成績將有望繼續提升。（2）減量成效考核扣減減量成效考核扣減是指標的公司實際戶均回收量應達到合同約定戶均回收量及以上，對于實際戶均回收量小于約定戶均回收量時，要扣減經費金額。減量成效考核與標的公司實際戶均回收量相關，旨在考核標的公司實際戶均回收量是否達到合同約定標準，而實際垃圾量通常與當地的生活垃圾產生量相關，未來隨著區域經濟的不斷發展和居民對于標的公司服務的逐漸適應，戶均生活垃圾產生量和投放量通常呈上升趨勢，考核完成率將有望逐漸提升。本次評估收入預測以歷史期考核完成率為基礎，預測期各區域的應撥付金額均考慮相應政府考核核減比例，相對謹慎合理。4、新冠疫情對生產經營的影響報告期內，標的公司的居民生活垃圾分類回收與居民生活息息相關。2020年初，國內爆發新冠疫情，但得益于國家及時有效的管控措施，2021年以前新冠疫情在國內雖有零星傳播，但總體得到了有效控制。在此期間，標的公司亦成立專門的疫情防控領導小組，制定和完善有針對性的疫情防控實施方案，發動群團力量強化防控措施巡邏監管，以最大程度降低新冠疫情對于標的公司生產經營的影響。2022年上半年，變異后的奧密克戎毒株傳染性加強，并相繼在全國多點爆發，浙江省內的杭州市、衢州市等地區相繼啟動了臨時封控措施，以應對新冠疫情的快速傳播，導致標的公司暫停在特定區域內的相關業務，一定程度上影響到標的公司2022年1-4月的經營業績和盈利水平。2022年11月11日，國務院聯防聯控機制綜合組發布《關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，公布進一步優化防控工作的二十條措施。2022年12月4日，杭州市新型冠狀病毒肺炎疫情防控工作領導小組發布的《杭州市關于優化調整疫情防控相關措施的通告》。同日，安吉縣、衢州市、紹興市、溫州市等地也相繼發布各地優化調整疫情防控相關措施的通告，疫情防控逐步優化。未來，預計國家對新冠疫情的管控將會進一步優化，新冠疫情對于居民生活以及標的公司生產經營影響將會大大減弱。（二）標的資產再生資源銷售收入的預測依據及合理性報告期內，標的公司的再生資源銷售的可回收物品種主要為小件垃圾、大件垃圾和廢舊電器等，其中大件及小件垃圾銷售收入占比超過97%，為再生資源銷售的主要收入來源。具體而言，大、小件垃圾又可細分書紙類、橡塑類、廢紡類、金屬類、玻璃類、竹木類和小家電類等。報告期內，標的公司的再生資源銷售收入情況如下：單位：萬元20221-8年月2021年8,268.6610,371.35注1：報告書在計算再生資源銷售的收入時，再生資源銷售的收入=實際垃圾總量×某類垃圾量占實際垃圾總量比例×某類垃圾銷售單價（不含稅）+廢舊電器銷售收入；實際垃圾總量=基本戶數×運行天數×考核戶均日回收量×實際垃圾占考核垃圾量比例。注2：在計算再生資源銷售收入時，需將各區域各垃圾種類的銷售收入加總，即為大件和小件垃圾銷售收入。注3：上表中的再生資源銷售收入不含廢舊電器銷售收入。報告期內，標的公司再生資源銷售收入主要受基本戶數、再生資源銷售價格的影響。相關影響因素的具體分析如下：1、基本戶數詳見本回復“問題5三（一）1、基本戶數”的相關分析。2、再生資源價格變動趨勢報告期內，標的公司再生資源銷售平均價格的變動情況如下：2022年1-8月2021年785.36713.20注：在計算上表再生資源銷售平均價格時不含廢舊電器銷售收入。由上表可知，報告期再生資源銷售平均價格呈逐年上升趨勢，主要原因系：①2020年以來，隨著疫情影響下的全球供應鏈危機逐漸暴露，疊加疫情后全球央行紛紛采取的貨幣寬松政策，全球大宗商品價格迅速反彈，迎來全面上漲趨勢，再生資源銷售價格與大宗商品價格呈現一定相關性，因此各類再生資源價格均有不同幅度的上升；②從再生資源的構成來看，其可分為書紙類、橡塑類、廢紡類、金屬類、玻璃類、竹木類和小家電類等多個大類品種，各再生資源品種的銷售單價存在較大差異，不同再生資源品種的回收重量比重亦會發生變化。報告期內，標的公司的新拓展的服務區域（衢州市、新昌縣）不含大件垃圾的回收，而大件垃圾通常為竹木類再生資源，其銷售單價低、銷售量大，因此竹木類再生資源銷售占比下降，書紙類等其他再生資源品種銷售量占比上升導致再生資源平均價格有所上升。目前，全球大宗商品價格走勢仍處于供需博弈階段，具體詳見本回復“問題5四（五）大宗商品未來價格走勢”。除宏觀經濟因素的影響外，考慮到在實際經營過程中，標的公司的分揀能力和運營經驗在不斷提高，可以實現對可回收物進行更為高效、細致的分揀，以提升可回收物的單位綜合附加值。同時，隨著標的公司覆蓋區域的不斷擴充，其垃圾回收量也在不斷增長，可回收物銷售的規模化效應將為標的公司帶來更大的議價話語權。因此，本次評估按2021年各類垃圾平均含稅銷售價格扣除增值稅后的水平為基礎，對預測期每期平均含稅銷售價格按2021年價格水平不增長預測，該價格預測具備合理性。（三）標的資產垃圾分類回收和再生資源銷售收入與同行業可比公司情況上市公司中，無業務類型相同且完全可比的上市公司，部分上市公司有類似業務，但其占收入比例較小，未單獨披露相關業務的業務情況，可查披露業務口徑的最近三年業務情況如下：單位：萬元瀚藍環境上海環境固廢處理業務固體廢棄物處理656,796.52498,347.05403,876.01204,490.48265,031.13180,084.2957.42%66.35%如上表可知，瀚藍環境、上海環境和旺能環境相關業務營業收入年均增長率水平分別為57.42%、66.35%和34.79%。單位：萬元 2022年5-12月2023年2024年2025年2026年10,598.8617,211.8920,137.5421,545.0822,771.3135.52%22.46%17.00%6.99%5.69%19,164.0231,635.7136,543.8638,614.7940,561.3211.48%13.56%15.51%5.67%5.04%注1：2022年5-12月增長率水平為2022年1-4月報告期收入與2022年5-12月預測期收入總和相較報告期2021年的增長比例。注2：上表中再生資源銷售收入不含廢舊電器銷售收入。預測期標的公司再生資源銷售、垃圾回收服務收入增長率不高于上述3家上市公司的年均增長率水平，且預測期內標的公司的再生資源銷售、垃圾回收服務收入增長率均呈現逐年下降趨勢。因此，本次收入預測相對謹慎合理。四、分別披露標的資產垃圾分類回收和再生資源銷售預測期內毛利率情況，并結合報告期內垃圾分類回收和再生資源銷售毛利率水平及收入占比情況、政府政策變更風險、市場競爭程度、回收服務經費單價下降預期、大宗商品未來價格走勢、同行業可比公司情況等，進一步披露標的資產主營業務毛利率保持平穩的依據及合理性；（一）標的資產垃圾分類回收和再生資源銷售預測期內毛利率及收入占比情況預測期內，標的公司的垃圾分類回收和再生資源銷售毛利率及收入占比如下：單位：萬元 2022年5-12月2023年2024年2025年2026年 收入19,164.0231,635.7136,543.8638,614.7940,561.32成本14,574.2623,308.7426,905.3828,603.8330,179.94毛利率23.95%26.32%26.38%25.93%25.59%營業收入占比60.65%59.43%58.39%57.70%57.19%收入10,598.8617,211.8920,137.5421,545.0822,771.31成本5,563.928,776.6910,243.8511,013.9011,619.95毛利率47.50%49.01%49.13%48.88%48.97%營業收入占比33.54%32.33%32.17%32.20%32.11%注：上表中再生資源銷售收入不含廢舊電器銷售收入。（二）標的資產主營業務毛利率保持平穩的依據及合理性1、報告期內垃圾分類回收和再生資源銷售毛利率水平及收入占比情況報告期內，標的公司的垃圾分類回收和再生資源銷售毛利率及收入占比如下：單位：萬元2022年1-8月2021年 收入18,535.6224,987.38成本13,238.4117,433.27毛利率28.58%30.23%營業收入占比66.81%68.51%收入8,268.6610,371.35成本4,408.175,454.75毛利率46.69%47.41%營業收入占比29.81%28.43%注：上表中再生資源銷售收入不含廢舊電器銷售收入。（1）營業收入占比分析報告期內，標的公司垃圾分類回收業務占收入比重持續下降，主要原因系：標的公司在基本戶數增長的前提下，垃圾分類回收業務服務單價逐年下降，使得該業務收入增速顯著低于再生資源銷售業務，且標的公司環保金由目前的線下使用逐步轉移至線上使用，使得虎哥商城銷售收入有所提升，進一步拉低了垃圾回收服務業務的收入占比。預測期內，報告期內的前述趨勢將繼續保持，導致標的公司的收入占比繼續下降。標的公司再生資源銷售收入主要受基本戶數、再生資源銷售價格的影響。報告期內，基本戶數的增長導致了垃圾回收量的提升，同時再生資源價格也有不同程度上漲，導致再生資源銷售的收入占比穩步提升。預測期內，由于標的公司基本戶數穩定增長并考慮各類再生資源價格按2021年價格水平不增長，該業務收入的上漲幅度會高于垃圾分類回收業務收入。但是受虎哥商城銷售收入提升的影響，預測期內標的公司再生資源銷售收入占比基本保持穩定。（2）主營業務毛利率分析報告期內，垃圾回收服務業務毛利率水平有所下降，主要是因為垃圾回收服務單價下降所致。預測期內，垃圾回收服務毛利率下降，主要原因系：①預測期的直接材料成本以年均基本戶數乘以歷史期（2020年、2021年和2022年1-4月）平均單位材料成本確定，因2020年單位材料成本高于2021年、2022年1-4月，導致直接材料成本的預測值高于實際值，拉低了其毛利率水平；②標的公司覆蓋區域中臨平服務單價在原合同到期日（2022年4月30日）后即按下降進行預測，而臨平重新招標后標的公司于2022年11月1日以0.92元戶天中標，實際存在6個月的延期，期間標的公司的服務單價仍按原合同執行，因此預測首期垃圾回收服務毛利率波動較大。報告期內，標的公司再生資源銷售的毛利率基本保持穩定但略有波動。2021年毛利率相對略高，主要系受大宗商品價格整體上漲的影響，廢紙、廢紡、廢鐵、廢塑料銷售價格上漲。2022年1-8月，受新冠疫情影響，再生資源銷售的毛利率有所下降。預測期內，再生資源銷售業務毛利率水平較歷史期有所上升，主要原因系：預測期內，標的公司的服務區域和基本戶數的持續增長，對標的公司的固定成本（如設備、房租等）會有一定的攤薄效應。綜合來看，標的公司的垃圾回收服務及再生資源銷售業務最近期及預測期毛利率水平相近，且低于2020年、2021年的毛利率水平，具體情況如下：單位：萬元2022年1-8月2022年5-12月2023年2024年2025年2026年26,804.2829,762.8848,847.6056,681.4060,159.8763,332.6317,646.5820,138.1832,085.4337,149.2339,617.7341,799.8934.17%32.34%34.32%34.46%34.15%34.00%綜上，本次預測標的公司主營業務毛利率平穩具備合理性。2、政府政策變更風險近年來，國家層面出臺了多項與垃圾分類相關的政策和規劃，該類政策和規劃通常具有長期性、持續性的特點。以《“十四五”城鎮生活垃圾分類和處理設施發展規劃》為例，規劃提到，46個重點城市開展生活垃圾分類先行先試、示范引導，居民小區覆蓋率達到86.6%，基本建成了生活垃圾分類投放、分類收集、分類運輸、分類處理系統，探索形成了一批可復制、可推廣的生活垃圾分類模式和經驗，到2025年底，全國城市生活垃圾資源化利用率達到60%左右，全國生活垃圾分類收運能力達到70萬噸日左右。又如，國務院發布《2030年前碳達峰行動方案》，提出到2025年，城市生活垃圾分類體系基本健全，生活垃圾資源化利用比例提升至60%左右。到2030年，城市生活垃圾分類實現全覆蓋，生活垃圾資源化利用比例提升至65%。由此可見，國家層面已將生活垃圾分類定義為一項長期任務。具體到浙江省內，以浙江省歷年政府工作報告為例，浙江省政府對于垃圾分類工作的倡導一以貫之。2018年，浙江省政府更是開始全面推進城鄉生活垃圾分類處理工作，對垃圾分類系統建設、分類收集覆蓋面、回收利用率、資源化利用率、無害化處理率提出了明確要求。具體如下：（未完）中財網版權所有(C)HTTPS:WWW.CFi.CN 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